来源：证券时报 作者：张燕北
近一年以来，债市受流动性宽松和经济形势不明朗等因素影响处于低收益震荡状态。纯债基金业绩分化严重，首尾差距近50个百分点。
受访公募人士认为，债市仍有短期回调风险，长期存在结构性的机会，重点关注中等偏好资质主体，把握信用利差修复带来的收益。
纯债基金
近一年收益分化明显
Wind数据显示，截至6月1日，过去一年，纯债基金（包括中长期纯债型、短期纯债型）平均收益率为1.9%，期间76%的基金取得正收益。其中，民生加银嘉盈净值涨幅达到27.6%，兴全恒鑫A、平安双债添益A、金鹰元祺信用债、南方双元A等一批中长期纯债基金收益也比较突出；而表现最差的基金同期亏损19.6%。
富荣基金固收部总监吕晓蓉表示，年初以来，机构对市场的看法分歧较大，久期和杠杆操作上都有所不同，业绩也就出现了一定的分化。同时，部分纯债型基金的投资范围中包括可转换债券，转债市场前5个月上涨了近4%，帮助增厚了组合收益。
东方基金吴萍萍认为，造成纯债基金业绩差异的因素主要有两个，一是对组合信用风险把控；二是杠杆和久期情况。“前5个月表现较好的基金，基本都是不踩雷、较高杠杆运作、久期不明显偏低的组合。”
资金超预期宽松
推动债市走牛
5月以来债市迭创新高，上周开始震荡调整。展望后市，受访基金经理认为债市持续走牛的可能性较小，但存在结构性机会。
鹏扬基金固收总监、鹏扬富利增强基金经理王华认为，债市阶段性走牛的核心原因在于两点：一是流动性比预期的充沛，二是债券新增供给量较少。资金的流动性一直保持平稳，提供了债市上涨的基础。同时，地方债发行的节奏比较慢，新发债券的供给量很少。而信用危机频发，进一步压缩可选资产品类的范围。
在吕晓蓉看来，央行对货币政策态度相对中性，短端市场的流动性始终维持充裕，而利率债供给节奏较慢，非标压缩，信用结构性分层的情况下，机构面临资产荒，配置需求较为强劲，债市面临较好的供需格局。尽管经济数据同比在高位，商品价格快速上升等利空因素出现，但对债市影响有限，一方面是本身预期已较为充分，另一方面，在宽松的资金面和供需格局影响下已经是次要矛盾。
对于目前市场最关注的通胀压力，农银金益债券基金经理许娅认为，主要和基数效应有关，进一步抬高的可能性不大。市场对通胀压力已有充分预期，目前市场信用下沉不多，信用环境进一步收缩的空间较小。综合以上多空因素，整体收益率的上下行空间都不大。因此，债市后续投资策略仍以稳字当头，以买入并持有为主，票息为王。
“政策环境、慢于预期的利率债发行等对债市继续构成利好，但大宗商品涨价仍有一定压力。海外货币政策退坡的预期若提前发生，则会对市场形成冲击。当前，利率大幅下行的空间有限，上行则有超预期因素的存在，但幅度可控。”谈及对债市的看法，吕晓蓉直言，维持相对中性的策略，关注流动性的边际变化。
吕晓蓉同时强调，债市存在结构性的机会。“尽管长期来看信用分层的趋势难逆，但近期部分相对优质主体二级交投逐渐回暖，一级发行也有所修复，我们将关注中等偏好资质主体的机会，关注信用利差修复带来的收益。”
在王华看来，债市的驱动核心还是供需不平衡，并不是基本面驱动，因此有一定短期回调的风险。但中长期而言，今年后续时间基本面的发展会越来越有利于债市，但要警惕信用风险。
吴萍萍表示，考虑到市场对于流动性保持相对宽松已有一定预期，后期基本面不持续走弱，债市比较难出现明显的趋势性机会。需要根据市场情况灵活调整久期和仓位，积极防范信用风险。“当前收益率水平已有一定幅度的下行，债基的配置价值属于中性状态。对于投资者而言，如果能忍受净值的小幅波动，从流动性的角度考虑，投资债基是一个不错的选择。”