北京 最近一段时间，海外市场剧烈震荡，英伟达、微软、苹果等美股科技巨头一度大跌。站在当前时点，如何看待本轮美股科技股的调整？放眼全球，哪类资产具备配置价值？针对这些问题，鹏华基金国际业务部基金经理李悦做了解答。
对于本轮美股科技股的调整，李悦认为主要有三个触发因素。第一，美国经济基本面转弱，市场交易衰退预期。美国ISM制造业PMI和新增非农就业数据不及预期，引发了市场对美国经济衰退的担忧。第二，美股科技公司的财报业绩低于预期。当前市场尚未看到AI爆款级应用面世，而美国科技“大厂”依然在不断加大AI相关支出，华尔街和硅谷开始对AI资本开支的投入产出效率产生分歧。第三，日元套息交易瓦解加剧恐慌情绪。日元套息交易的部分瓦解推动日元大幅上涨、日股大幅下跌，加剧了全球投资者的恐慌情绪。
李悦认为，从美国经济基本面来看，近期美国ISM制造业PMI下滑较多，虽然制造业在美国经济中的占比较低，却是波动最大的一项，尤其是随着美国劳动力供给的逐步修复，市场将聚焦美国经济需求侧的变动，制造业景气也会对美国的服务业和消费产生更为领先的揭示作用。不过，美国的ISM制造业PMI已经在46-50区间低位震荡了近两年，制造业去库存时间已足够久，未来景气下行空间应当有限。
李悦表示，从美股科技股的基本面来看，近期美国科技“大厂”发布的财报业绩略好于预期，但指引性一般。一方面，市场至今仍未看到AI爆款级应用面世；另一方面，AI对美国科技龙头收入的拉动作用并不突出，而微软、谷歌、亚马逊及Meta等美国科技巨头对AI投资的态度依然坚定。鉴于未来AI资本开支的折旧摊销将快速增加，并逐步侵蚀美国科技巨头的利润，华尔街开始担忧AI的巨额投资能否产生足够的回报。
“美股科技股的估值在本轮大跌前已处于较高水平，而衰退预期加剧了市场对美国科技‘大厂’在零售、广告等顺周期业务上的担忧，叠加日元套息交易瓦解对全球风险偏好及流动性形成压制，促成了本轮美股科技股大幅下行。”李悦称。
站在当前时点，李悦认为，美股科技股中的平台型且有云业务支撑的科技龙头，以及港股的红利和互联网板块均具备投资机会。
李悦表示，美国消费和就业的增长在放缓，但尚不至于很快进入衰退。由于美国的经济景气和货币政策相匹配，只要美国的失业率不快速上升，美股的下跌空间就相对有限。当前，美股科技股的盈利确定性仍然较高，经过本轮调整后，估值已回到相对合理的水平，后续依然看好美股科技龙头的表现，但不应对上涨空间有过多的期待。在美股科技股中，更看好平台型且有云业务支撑的科技龙头，这些标的能更为直接地受益于AI对收入的拉动作用。
港股方面，李悦认为，美联储有望于9月开启降息周期，港股更加受益于全球流动性回暖。当前港股不仅绝对估值较低，即使使用PB-ROE框架，在同等盈利水平下，将港股行业龙头与海外同行业龙头进行估值比较，港股公司也有明显折价。因此，美联储一旦开启降息周期，港股估值修复的弹性更大。
“板块结构上，我们更看好港股的红利和互联网板块。当前中国制造业PMI低位震荡，高增长、高景气的行业相对较少，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升。在这种宏观场景下，市场往往倾向于投资红利资产以追求确定性。”李悦表示，过去3年，中国互联网公司普遍采取降本增效战略，成本端得到明显优化，盈利能力显著提高，并加大了分红回购力度。同时，在当前宏观场景下，港股互联网公司的经营韧性和盈利机会更大，有望获得估值修复的机会。