来源：证券市场周刊 作者：易强
2022年年底仓位同比下降，但在板块及个股的判断上，基金公司并不一致；北上资金年后加仓态势更为积极。
易强/文
2023年以来TMT行情的启动对公募基金而言可能多少有些突然，截至4月11日，中证TMT指数年内涨幅为33.79%，远超各大盘指数，而在行情启动之前，公募基金减持了该板块的仓位。
以TMT指数成分股为例。截至2022年年底，公募基金所持成分股市值合计6520亿元，同比下降33.31%，持股比例（所持成分股市值占该指数总流通市值的比重）则由15.34%降至13.47%，下降1.87个百分点。
再以构成TMT板块的四个行业（申万一级分类，下同），即电子、计算机、通信及传媒为例。2022年年底公募基金所持该四个行业标的市值分别为5005亿元、2838亿元、731亿元、530亿元，合计9140亿元，同比下降27.24%，总体持股比例则由11.22%降至10.20%，下降了1.02个百分点。不过，即便相关仓位有所下降，按照申万一级行业指数一季度涨幅（该四个行业包揽前四，分别为15.50%、36.79%、29.51%、34.24%）粗略估算，同期公募对上述四个行业的持仓浮盈分别有776亿元、1044亿元、216亿元和181亿元，合计2217亿元。
截至2022年年底，北上资金所持中证TMT指数成分股市值同比下降33.79%，与公募基金持平，持股比例由4.88%降至4.25%，下降0.63个百分点。同期其所持电子、计算机、通信及传媒等四个行业标的市值降幅为35.65%，总体持股比例由3.37%降至2.71%，下降0.66个百分点。
不过，进入2023年后，北上资金仓位迅速提高。截至一季度末，其所持TMT指数成分股市值较年初提高37.45%，持股比例则升至4.48%，较年初提高0.23个百分点。同期所持上述四个行业标的市值较年初增长45.77%，总体持股比例则升至3.02%，较年初提高0.31个百分点。
同期以“TMT”、“电子”、“信息”、“通信”、“计算机”、“传媒”等为主题的19只ETF基金的份额规模则较年初减少23.28亿份，降幅为6.88%。
公募淡出，北上积极
下面先看公募基金对TMT指数成分股的投资情况。该指数发布于2011年6月，有100只成分股，前五大成分股是寒武纪-U、三六零、中际旭创、芯原股份、景嘉微。
根据东方财富Choice数据，截至3月31日，TMT指数年内涨幅为29.37%，前五大成分股的表现亦最好，涨幅分别为240.82%、166.82%、117.91%、119.88%、123.57%。期间涨幅为负的成分股有14只，其中8只涨幅低于-10%，例如鸿远电子、振华科技、斯达半导，期间涨幅分别为-23.93%、-21.16%、-16.63%。
截至2022年年底，公募基金持有全部100只成分股，期末持仓市值合计6520亿元，占到TMT指数流通市值（4.84万亿元）的13.47%。与上年同期相比，其持仓市值下降33.31%，持股比例则下降1.87个百分点。
从历史数据看，公募基金已连续两年淡出该板块。
持股比例方面，2020年年底公募基金持有TMT指数流通市值的16.38%，2021年同期下降了1.04个百分点。个股方面，公募基金持股比例连续三年有所提高的成分股只有亨通光电，连续两年提高的有中国联通、广电运通、电科网安、纳思达等4只，仅在2022年有所提高的有33只；连续三年下降的有三六零、领益智造、鹏鼎控股、亿联网络、视源股份、卓胜微等6只，连续两年下降的有北京君正、三安光电、分众传媒、芒果超媒、海康威视、中国卫通等14只，2022年则有67只下降。
与公募基金相比，同期北上资金的姿态相对积极。其2021年年底持股比例为4.88%，比2020年年底高出0.59个百分点。2022年仓位有所下降，期末持股比例为4.25%，同比下降0.63个百分点。
不过，进入2023年后，北上资金迅速提高仓位，一季度末持股比例增至4.48%，较年初提高0.23个百分点。同期北上资金持仓市值最大的5只成分股是分众传媒、恒生电子、立讯精密、广联达和京东方A，一季度涨幅分别为2.84%、31.54%、-4.54%、23.94%、31.36%。
同期北上资金持股比例有所提高的成分股有66只，增持幅度排在前五位的是完美世界、恒生电子、京东方A、法拉电子和分众传媒，一季度末持股比例分别较年初提高了5.55个、4.32个、4.11个、3.89个、3.84个百分点。完美世界及法拉电子年内涨幅分别为33.81%、-8.68%。
在持股比例有所下降的34只成分股中，北上资金减持幅度排在前五位的是斯达半导、华峰测控、中际旭创、大华股份和华润微，分别下降8.96个、3.03个、3.01个、2.39个和2.10个百分点，同期该5只股票涨幅分别为-16.63%、13.17%、117.91%、99.91%、14.84%。
然而，个股之间的持仓分化也在加剧。截至2022年年底，公募持股比例同比有所提高的TMT指数成分股有38只，其中同比提高1个百分点以上的有28只，提高3个百分点以上的有18只，提高5个百分点以上的有10只；TMT指数第一及第四大成分股——寒武纪-U和芯原股份——即在其中，期末公募基金持股比例分别为14.42%和34.97%，同比提高8.32个和11.59个百分点。
同期持有寒武纪-U最多的两家基金公司是华夏基金和易方达，期末持股比例分别为4.81%和1.74%，同比分别提高3.51个和0.69个百分点。持有芯原股份最多的两家基金公司是诺安基金和华夏基金，持股比例分别为10.10%和6.98%，同比分别提高3.95个和4.02个百分点。
但是，减持该两家公司的基金公司不在少数，例如2021年年底泰信基金持有寒武纪-U 0.52%的流通股本以及芯原股份1.18%的流通股本，但2022年年底基本清仓，其所减持的股份原本可以在一季度带给持有人1.40亿元以上的浮盈。
上述分歧在某种程度上也说明公募基金及北上资金对TMT板块及其个股的成长性及估值合理性存在异议。根据东方财富Choice数据，截至2023年一季度末，中证TMT指数PE（TTM）为28.54倍（中国联通、中国电信、中国移动大幅拉低估值水平），同期寒武纪-U及芯原股份的PE（TTM）分别为-63.89倍和654.46倍。
公募加通信，北上加传媒
下面再看公募基金及北上资金对TMT板块涵盖的四个一级行业，即电子、计算机、通信和传媒行业的投资情况。
先说公募基金。截至2022年年底，公募基金所持上述四个行业标的市值分别占到该行业流通市值的12.04%、10.30%、7.68%、5.01%，合计持仓市值（9104亿元）则占到四个行业总流通市值（8.92万亿元）的10.20%，同比下降1.02个百分点。2021年年底，公募基金所持上述四个行业市值合计1.25万亿元，占到后者总流通市值（11.15万亿元）的11.22%。
四个行业中，2022年年底公募基金对电子和传媒的持股比例同比分别下降1.92个和2.15个百分点，计算机和通信则分别提高了1.02个和0.24个百分点。
从过去三年历史数据来看，公募基金对电子及传媒行业的持股比例都是连续两年下降，通信行业则是连续两年上升，计算机则自是先降、再升、再降。在2022年年底公募基金投资的31个申万一级行业中，计算机及通信行业的权重分别排在第2位和第18位，这也是其过去四年（2019年以来）最高排名；电子及传媒行业分别排在第4位和第25位，过去四年最高排名分别是第2位（2021年年底）和第10位（2019年年底）。
北上资金对上述四个行业的介入程度无法与公募基金相提并论。
截至2022年年底，其对电子、计算机、通信及传媒行业的持股比例分别为2.73%、2.74%、2.15%和3.10%。比较而言，电子行业两者差距最大，传媒行业差距最小。其中，北上资金对通信及传媒行业的持股比例已经连续三年提高，对电子及计算机行业2022年的持股比例有所下降，但此前两年连续提高。
进入2023年后，北上资金对电子、计算机及传媒行业的介入程度有所加强，通信行业则有所减弱。截至一季度末，前三个行业的持股比例分别为3%、3.05%、3.87%，分别较年初提高0.27个、0.31个、0.77个百分点，通信行业的持股比例为2.07%，较年初下降0.08个百分点。
整体而言，一季度末北上资金所持上述四个行业标的市值合计3529亿元，占到后者总流通市值（11.69万亿元）的3.02%，较年初提高了0.31个百分点。